自2020年以来，中国S基金（专注于私募股权二级市场的基金）已经进入发展快车道，成为了股权投资一级市场退出的重要渠道。但相比国际上S交易市场超过30年的历史，国内S基金的发展仍处于早期阶段。近期，科勒资本香港办事处投资主管、全球首席投资官办公室主管林凯分享了中国S基金市场的发展潜力与挑战。
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“S基金其实在全球已经有30多年的历史了，科勒资本是第一批开始从事专注于S基金投资的投资机构之一，见证了整个行业从最初的萌芽一直到现在比较成熟的状态。”林凯表示，开始的时候，S基金被大家认为是通过手中的基金份额去变现的一个简单渠道，经过30多年发展，现在投资人都把S基金当做是为手中的一些投资组合进行动态调整的一个重要工具，而S基金本身也成为了全球私募股权投资行业生态系统里不可或缺的一个重要组成部分。
林凯表示，从多样性来讲，一开始的时候，大家比较简单的通过做一些私募基金份额的置换，我卖给你卖给我。但是在经过二三十年的发展后，现在已经衍生出了很多种不同的交易模式，比如说有LP主导的交易模式，有GP主导的交易模式，还有二级直投的交易模式。而且从资产的类别上来讲，从最初私募股权的资产类别，现在渐渐发展到了其他资产类别，比如私募信贷等。
“从体量上来看，S基金其实是依托于私募股权行业的一个存量市场，过去30年全球的私募股权市场在不断扩大，S基金在投资人心目中的重要性越来越高，体量在过去30年内也一直以一个相对高的速度在发展。” 林凯表示，2021年S基金的年交易体量已经超过了1000亿美金，这是在世界经济受到疫情、地缘政治等诸多不稳定因素的多重打击之下取得的一个成绩。所以有理由相信，到2030年的时候，全球S基金的年交易体量可能会超过5000亿美金。
谈到S基金在中国市场的发展，林凯分析认为，S基金在中国的发展还处在一个相对初期的阶段，有很大机遇，同时又存在很多挑战。过去十年间，国内私募行业有了非常大的发展，现在很多基金已经到了退出期，可是S基金的总募集量实际上只占了一级市场私募股权募集量的千分之二，与国外有二三十倍的差距，有很大的市场空白可以去填补。第二，在大环境不稳定、很多基金又到了退出的时候，投资人有非常多的现金流的需求，这为S基金的交易提供了非常多可交易的潜在标的。所以市场潜力是巨大的，但也有挑战。
“S基金才刚刚开始，真正有经验的S基金管理人其实屈指可数，我们在市场上看到的案例也是非常的少。很多人觉得S基金挺容易的，实际上S基金的交易是非常复杂的一种交易，它涉及到非常多不同因素，比如说我们在做S基金交易的时候，必须要去判断底层资产的质量、背后GP的质量，然后也要去估值、去定价。” 林凯认为，还有一点跟其他交易非常不同的是，绝大部分S基金交易应该都是涉及到多个公司，或者是多个基金份额的交易，这又牵涉到如何去设计、去构建一个资产组合。同时，S基金又分为LP主导交易或者是GP主导交易，这些不同的交易里面所运用到的一些架构设计，如法律法规条款的设计都非常的不一样。
对于S基金的投资而言，林凯表示，好的投资囊括了非常多因素，简单以两个因素为例。首先一点是资产的质量。可能现在市场上有个看法，认为S基金是对市场上难以退出的那些资产提供了一个退出渠道，这是有一定误解的。如果好的公司因为种种外部原因可能耽误了上市进程，那S基金可以进去，以一种接续基金的方式把他们给拎出来，给他们多一点的时间，在这个时期里持续的为S基金管理人创造价值。但如果公司本来就不行的话，就算给再长时间，实际上也是不能够创造价值的，所以也不会是一个好的标的。另外一点比较重要的就是GP的质量，不管是LP主导交易，还是GP主导交易，实际上都需要背后的GP去做投后管理的加持，我们在做S基金交易的时候，也非常注重背后GP的管理人质量，看重他们过往的业绩，还有他们团队的能力。
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